万达集团董事长王健林4日宣布，已经完成对美国第二大院线集团AMC娱乐控股公司总计26亿美元（165.1亿人民币）的收购，包括购买AMC公司100%股权和承担债务两部分，万达将成为全世界规模最大的影院运营商。万达同时承诺，并购后投入运营资金不超过5亿美元，万达总共为此次交易支付31亿美元。

    在房地产调控的背景下，万达如此逆势扩张，资金链能否承受？这些问题既代表了外界的疑虑，也是摆在万达面前的考题。

    逆势扩张

    AMC是全球最大的IMAX和3D屏幕运营商，拥有2171块3D银幕和124个IMAX银幕，现在拥有大约2万名员工，2011年其总观影人数达到2亿人。

    但AMC的财务情况不容乐观，资产负债结构同样堪忧。AMC在5月25日发布的年报显示，截至2012年3月29日，在过去一个财年中，公司营业收入总计约26亿美元，净利润亏损约8200万美元。资产负债结构方面，在约36.38亿美元的总资产中，归属为股东权益的净资产仅1.54亿美元，负债为34.84亿美元，资产负债率为95.7%。其中，企业借款约21亿美元，其他长期负债超过4亿美元。

    今年5月，万达宣布同意收购AMC。根据双方达成的协议，交易完成后，万达将接管AMC旗下338家影院的4865块银幕，并把AMC作为旗下全资子公司运营，同时每年向其注资不超过5亿美元。此外，AMC的1.7万名员工将继续留在遍布美国32个州的影院工作。该公司将继续按照原有规划，进行电影节目的制作，位于堪萨斯城的公司总部也将保留。

    万达如此逆势扩张，资金链能否承受？万达集团召开2012年上半年工作会议上，王健林透露，上半年万达收入562.1亿元，完成计划的125%，预计集团全年收入将达到1400亿元。

    AMC的债务结构中，尚有15亿美元的票据在2014年、2019年和2020年到期，这些票据的利息成本较高。对此，正略钧策顾问赵丽燕告诉南方日报记者，收购AMC对于万达集团来说的确存在资金链风险，但不大。首先，万达集团此次收购极有可能使用的是国家贷款，这意味着万达集团每年只会增加7亿元的经济负担。此外，AMC公司没有公开其财务状况，但其母公司AMC娱乐集团2011财年总资产约为36.1亿美元，而其中净资产仅为1.67亿美元。万达集团26亿美元的收购价格包括购买AMC100%的股权和承担债务两部分，AMC毕竟每年有25亿美元左右的票房收入。

    “但万达要扭亏，要求其收购完成后，必须要着力降低其负债率，减少财务成本。这是万达惟一的选择。”赵丽燕说。

    市场质疑

    如此巨额资金投入收购的却是在走下滑路的美国院线，从这个角度来说，这桩并购案备受市场质疑。

    美国的院线经营是一个非常成熟、增长空间有限。AMC的经营多年没有增长，营收稳定在25亿美元左右。即使万达偿还了部分债务，降低了财务成本，AMC的经营也大致只能扭亏为盈，维持经营。

    对此，万达电影院线股份有限公司副总经理万国华表示，万达收购AMC，对于原股东、AMC管理层、债权银行、万达来说，多方利好，是多赢的局面；具有广告宣传效应并扩大的并购整合规模；推动促进万达高质量影片投资制作和优先进入北美电影市场；拥有全球知名品牌积管理团队和市场发行网络；将完善管理系统和培训输出与互动；低成本收购改善财务结构，提高市场占有率和盈利水平。

    赵丽燕认为，此次收购对AMC品牌借助万达集团在中国市场的龙头地位，凭借优势的技术资源，进一步开拓中国市场，挖掘利润增长点能起到积极的促进作用。因此，单从收购本身角度分析，目前尚不能昭示万达集团今后的盈利前景。相反，其在收购AMC后如何掌舵这支“院线航母”才是决定其未来盈利的关键所在。

    她认为，万达迅速做大规模，优先于收益率，获得来自资本市场的支持将使万达院线加速品质提升和规模扩张，必将为万达院线国内IPO加码。

    万达集团官网称，万达电影院线是亚洲排名第一的院线，在全国有86家影院，拥有730块银幕，其中IMAX银幕47块，占有全国15%的票房。公司计划到2015年开业200家影院，拥有银幕2000块。

    来自广电总局等多方面数据显示，万达院线去年票房收入达到17.85亿元，占全国电影票房总收入的13.6%；2012年一季度这一占比进一步提升，达到15.2%。据了解，万达院线2011年的净利率是17%，已超过了万达的地产主业。（●南方日报记者 龙金光）