中证研究

　　当前时点，有关白酒投资，市场争议颇大，不再是上半年“抱团取暖”的局面。部分机构开始发出白酒“黄金岁月”是否结束的疑问，即使对最近的茅台提价，也有机构认为是白酒行业今年的最后一针“鸡血”，并不意味着全行业都能享受到提价的红利。也有坚定看多的机构，认为白酒是一个几乎没有瑕疵的行业，茅台此次提价将提升白酒板块的人气。不过，无论对行业是看空还是看多，市场人士共同认可这样一点：将来有核心竞争力的行业龙头（比如茅台）将会胜出。

　　有分析师认为，白酒经销行业的进入门槛很低，在相对其他行业拥有暴利的吸引下，大量资本涌入白酒渠道，经销商的急剧扩张放大了渠道库存的需求，而渠道库存的上升实际上不真实地放大了终端对白酒厂商的需求。目前白酒行业经销商盈利难度已经比去年明显提高，部分白酒厂商已经感到了非常大的存货压力。

　　宏源证券分析师指出，在“三公消费”受打压的大环境下，白酒市场呈现旺季不旺的局面，今年以来一级批发商库存情况开始出现恶化，在库存创新高的同时，收入增速和存货周转率增速也出现下滑。

　　对于长期趋势，有分析师认为，中国白酒市场容量是稳定的，考虑人口结构的变迁，不仅很难有大幅提升，甚至市场容量有可能会逐步缓慢下移，现在市场看多白酒整体行业的主要逻辑——“涨价（升级）及销量提升”在不久的将来将不复存在。

　　而多方认为，白酒与中国的酒桌文化、面子文化息息相关，是中国少有的有自主定价权的产业；白酒持续繁荣的根本原因在于收入分配向政府和国有企业集中，向拥有资产和权利的阶层集中，目前来看至少在中短期内能改变这一趋势的力量还没有出现。因此，虽然白酒增速见顶回落，但其相对整体经济的优势会仍然存在。

　　对于空方的观点，他们更反驳说：“切勿把短期压力、短期趋势长期化。”今年宏观经济形势相比去年差很多，加上限制“三公”消费政策出台，今年白酒行业相比去年自然会多一些压力，但明年开始基数就具有可比性，增速将回归正常，长期更要看到消费升级的大趋势和次高端、超高端白酒的增长空间。

　　无论白酒行业周期究竟如何，市场人士都认为，具备核心竞争优势的白酒企业周期远未结束。即使行业从扩容式增长进入挤压式增长阶段，也并不阻碍有核心竞争优势、市场占有率能不断提升的优秀企业的投资机会（比如茅台、五粮液等）。中国的白酒行业目前还很分散，从分散走向集中的过程中，有品牌、有核心竞争力的优秀企业仍有很大增长空间。